近期，全球金融巨擘摩根士丹利（大摩）針對其對 DDR4 記憶體的降評，發表了深度市場解析，這份報告不僅回應了外界的強烈質疑，更明確指出在 AI 浪潮下，記憶體市場正經歷一場結構性的板塊移動。大摩強調，儘管看淡 DDR4，但對主流記憶體市場的樂觀態度不變，同時點名傳統 NAND 將以其獨特的供需動能，成為記憶體領域的新贏家，並將臺灣的旺宏科技列為首選標的。這項分析揭示了記憶體產業未來走向的關鍵線索，值得所有關注半導體產業的投資人深思。
現象觀察：記憶體市場的雙重變奏
在當前 AI 應用百花齊放的背景下，記憶體產業看似一片榮景，然而大摩的最新報告卻揭示了市場內部的差異化趨勢。一方面，大摩對主流記憶體市場保持建設性看法，認為其將持續受惠於 AI 運算對多層記憶體系統的龐大需求。另一方面，對於 DDR4 記憶體，大摩卻給出了保守的評級，預期其價格增長將在未來趨緩。這種「一體兩面」的市場判斷，讓傳統 NAND 記憶體在其中脫穎而出，成為大摩眼中具備結構性優勢的潛力之星，特別是其預期 MLC NAND 將面臨嚴重的供應短缺。
原因剖析：DDR4 的挑戰與 NAND 的機遇
大摩對 DDR4 的降評並非空穴來風，而是基於供需兩端的細緻分析。在供給方面，由於近期 DDR4 價格飆升，吸引了華邦電、南亞科、三星與長鑫存儲等供應商規劃於 2026 至 2027 年間大幅擴充產能，或延後產品停產時間。然而，DDR4 市場規模相對較小，主流 DRAM 的缺貨瓶頸在此並不適用，反而可能導致供應過剩。需求方面則更顯嚴峻，截至 2026 年 2 月，DDR4 8Gb 合約價年增高達 752% 的高價，已開始反噬智慧型手機與 PC 等消費性終端需求，小型客戶的抗拒漲價態度也日益明顯。此外，DDR4 缺乏直接的 AI 關聯性，無法搭上 AI 帶動的記憶體消耗順風車，使其需求面臨瓶頸。
相較於 DDR4 的困境，傳統 NAND 市場卻展現出截然不同的強勁動能。大摩分析指出，傳統 NAND 正面臨結構性的供應短缺。由於全球主要供應商持續減產，大摩預估 MLC NAND 在 2026 年下半年將面臨嚴重的缺貨，供不應求幅度可能高達約 40%。同時，工業與企業應用對價格的敏感度較低，使其需求維持穩健，進一步鞏固了傳統 NAND 的市場地位。這種供需失衡，為 NAND 價格上漲提供了堅實的基礎。
影響評估：價格走勢與台廠受惠版圖
這波記憶體市場的重新洗牌，將直接影響不同產品線的價格走勢與相關供應商的營運表現。大摩預期，儘管 DDR4 合約價短期內仍會上漲，但年增率將在 2026 年下半年開始放緩，預示著市場將轉趨保守。反觀傳統 NAND，大摩預測 MLC NAND 及傳統 TLC 的價格將從 2026 年第一季到第四季飆升超過 200%。
大摩分析師在報告中指出：「DDR4 過高的價格已開始反噬消費性終端需求，且較小型的客戶已開始抗拒漲價，這將是其年增率放緩的關鍵訊號。」
在個股評估上，臺灣廠商旺宏因能精準掌握 MLC NAND 的龐大商機，被大摩列為首選標的。其他台廠也各有機會：南亞科有望受惠於主要記憶體大廠退出 DDR4 市場所帶來的供應端上升週期；而力積電則有望受惠於與美光的合作，以及在先進 DRAM 生產機會的長期利多。
趨勢預測：AI 驅動下的記憶體新秩序
總體而言，記憶體市場正迎來一個由 AI 深度驅動的新秩序。主流 DRAM 將持續受惠於 AI 運算對高頻寬、多層記憶體系統的渴求，尤其是「代理型 AI (Agentic AI)」工作執行所需的密集數據處理，將進一步收緊主流 DRAM 的供應。只要 AI 支出維持高檔，記憶體仍是限制 AI 發展的關鍵因素之一，主流記憶體的強勢格局將保持不變。
有趣的是，這也意味著記憶體產業不再是「齊漲齊跌」的單一市場，而是走向分化。DDR4 面臨供需壓力，傳統 NAND 則因獨特的結構性短缺而逆勢上揚，成為一個不容忽視的「新贏家」。對投資人而言，精準辨識不同記憶體產品線的供需動能與 AI 關聯性，將是掌握未來市場先機的關鍵。
問：為何大摩對 DDR4 記憶體市場持保守態度？
答：大摩看淡 DDR4 的原因主要有二：供給面因高價吸引供應商擴產或延後停產，導致市場恐有供給過剩風險；需求面則因價格過高抑制了智慧型手機與 PC 等消費性終端需求，且 DDR4 缺乏 AI 關聯，無法受惠於 AI 帶來的記憶體消耗潮。
問：傳統 NAND 記憶體為何被大摩視為新贏家？
答：傳統 NAND 被大摩看好的主因在於其面臨結構性供應短缺。全球主要供應商持續減產，預計 MLC NAND 在 2026 年下半年將嚴重缺貨，供不應求幅度可能高達約 40%。同時，工業與企業應用對價格的敏感度較低，需求依然穩健，支撐了其價格上漲潛力。
問：哪些臺灣廠商有望受惠於記憶體市場的新格局？
答：旺宏因能精準掌握 MLC NAND 的龐大商機，被大摩列為首選標的。南亞科有望受惠於主要記憶體大廠退出 DDR4 市場的供應端上升週期。力積電則有望受惠於與美光的合作及先進 DRAM 生產機會的長期利多。