一家被動元件廠的法說會，通常不會引起太多關注。但凱美（2375）這次不一樣。七月起漲價效應陸續發酵、訂單出貨比站上1.2、AI伺服器業務倍數成長——這三個訊號同時出現，你該注意的不是股價，而是整個被動元件產業的供需結構正在悄悄翻轉。
先說1.2這個數字。訂單出貨比（BB Ratio）大於1，代表接單大於出貨，庫存正在被消耗。凱美三大產品線在六、七月平均都超過1.2，這不是曇花一現。發言人李彥儒在法說會上說得直白：客戶對價格走勢和物料供應「較為敏感」，提前備料的心理明顯。1.2意味著需求動能不是「剛好夠用」，而是「不夠賣」。
漲價不是任性，是不得不的選擇
很多人看到「漲價」兩個字就皺眉頭，但凱美這次的價格調整，說穿了是被成本逼的。金屬原物料價格漲了多少，有在盯報價的人心裡有數。電阻產品的材料成本漲幅尤其明顯，如果不調價，毛利率就是等著被侵蝕。李彥儒說得坦白：「價格調漲後，預期將有助於提升ASP，進而部分抵銷原物料成本上升所造成的衝擊。」
這句話的關鍵字是「部分抵銷」——漲價不是用來大賺一筆，而是用來「少虧一點」。從七月、八月陸續生效的價格調整來看，第三季毛利率確實有機會往上走，但這比較像從坑裡爬出來，而不是飛上天。
從產業面來看，凱美這波漲價有兩個意義。第一，被動元件廠過去幾年對漲價都很「客氣」，因為怕訂單跑掉，但這波金屬成本漲幅已經讓廠商沒有退路，這是結構性的成本推動，不是投機式的哄抬。第二，AI伺服器對高階電阻的需求正在吃掉傳統產能，排擠效應會讓中低階產品也跟著緊張。換句話說，漲價不是短期現象，至少會延續到明年上半年。
AI不是口號，是真的開始出貨了
凱美過去在法人圈的印象，就是一間「做電阻的傳統廠」。但這次法說會上，AI這個關鍵字出現的頻率，比想像中高很多。GB200在2025年下半年才開始量產，但凱美已經在AI伺服器平台上站穩腳步。李彥儒直接說：AI伺服器已成為凱美電阻業務「相當重要的成長動能」，今年相關產品營收可望維持倍數成長。
倍數成長這個詞，在法說會上不常見，因為這是具體的業績承諾。如果AI相關營收真的翻倍，那凱美的產品組合就會發生質變——高單價、高毛利的AI應用佔比拉高，整體獲利結構會跟過去完全不同。這不是「沾到AI的光」，而是真的吃到AI的訂單。
有趣的是，AI對被動元件的影響不是只有「量變」，還有「質變」。AI伺服器對電阻的規格要求更高、穩定性要求更嚴，這會把規格較低的供應商擋在門外。凱美能在這個時間點切入，代表技術水準已經過了客戶的認證門檻，這條護城河一旦建立，對手要追上來沒那麼容易。
訂單能見度到底有多遠？
1.2的訂單出貨比，擺在眼前的是第三季展望相對樂觀。但問題來了：這是短期的備貨潮，還是長期的需求回升？
李彥儒給的線索是：客戶提前備料的心理來自兩個壓力——價格上漲預期，以及AI需求造成的產能排擠。這兩個因素都不是一兩個月內會消失的變數。如果原物料價格繼續在高檔震盪，客戶的備貨行為就會持續，訂單出貨比要掉到1以下，反而需要黑天鵝事件。
不過話說回來，被動元件產業的景氣循環本來就短，三個月前訂單滿載、三個月後庫存滿倉的情況也不是沒發生過。所以凱美這次的數據，比較像是景氣從谷底翻揚的「初期訊號」，而不是多頭行情的「確認信號」。
接下來該觀察什麼？
對一般投資人來說，凱美法說會釋出的訊息，其實濃縮成三個觀察點就夠了。第一，毛利率能不能在第三季真的往上走——這會驗證漲價的「有效性」。第二，AI營收的倍數成長是說說而已還是兌現——明年第一季的法說會就會有答案。第三，同業會不會跟進漲價——如果國巨、華新科也陸續調價，那這波漲價潮就是「全體共識」，而不是單一公司的個別行為。
凱美這次的表現，與其說是大爆發，不如說是「蹲低之後的第一次彈跳」。1.2的訂單出貨比給了市場信心，但真正的考題在第四季——當客戶的庫存補到一定程度後，訂單會不會縮手。如果到時候BB Ratio還能維持在1.1以上，那被動元件的多頭就真的回來了。
編輯觀點：被動元件這個產業，說穿了就是景氣的溫度計。凱美這次給出的訊號——漲價、BB Ratio 1.2、AI倍數成長——綜合起來看，代表景氣正在從「觀望」轉向「復甦」。不過要注意的是，這波復甦的推手不是消費性電子，而是AI基礎建設。所以不是所有被動元件廠都會受惠，規格不夠高、AI滲透率不夠深的廠商，可能只能看著別人吃肉。對投資人來說，與其追漲價題材，不如追「AI佔比持續拉升」的公司，這才是接下來的核心主軸。
行動呼籲：如果你手上有被動元件持股，接下來兩個月請緊盯兩件事：凱美八月營收有沒有反映漲價效益，以及同業的毛利率走勢。這兩個數據會告訴你，這波漲價是真議題還是假動作。至於還沒上車的人，不用急著追——等第三季財報出來、漲價效益具體數字揭曉，那時候的判斷會比現在更有把握。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由自由時報發布。
常見問題 FAQ
凱美的訂單出貨比1.2代表什麼意思？
訂單出貨比大於1代表接單量超過出貨量，1.2表示每出貨100元的產品，新接訂單就有120元，顯示需求大於供給，庫存持續去化。
凱美漲價對毛利率的影響何時會反映在財報上？
凱美7月、8月陸續調漲價格，第三季毛利率就有機會看到改善效果，具體數字會在11月前後公布的第三季財報中呈現。
凱美在AI領域的布局到了什麼階段？
凱美GB200伺服器平台已於2025年下半年量產，AI伺服器電阻業務持續放量，預期今年AI相關營收可維持倍數成長，已成為電阻業務的重要成長動能。
被動元件漲價潮會持續多久？
目前漲價主要受金屬原物料成本推動，加上AI需求造成的產能排擠效應，短期內價格壓力不易緩解，至少會延續到明年上半年，但後續仍需觀察終端需求是否真正回溫。
※ 此篇文章由 AI 改寫或生成，內容僅供參考，可能存在錯誤或不準確之處。