關鍵數字： 美國壽險業持有近 1兆美元 的私募信貸資產，其中高達 2800億美元 屬於最低層級，更有 700億美元 已被列為「垃圾等級」，這項龐大的非銀行融資市場正引發「金融完美風暴」的潛在擔憂。
📊 數據總覽：私募信貸市場的規模與風險剖析
私募信貸，又稱私募貸款，是一種由非銀行機構直接向未上市企業提供融資的金融產品。這個市場在 2008 年金融危機後崛起，當時中小企業難以從傳統銀行獲得資金，私募信貸因此成為重要的資金來源。根據華爾街日報報導，美國壽險業目前持有近 1兆美元 的私募信貸資產，約佔其固定收益總持倉的 25%。值得關注的是，這之中有 2800億美元 屬於最低層級的信貸產品，更有 700億美元 已經被列為「垃圾等級」。
美國聯準會的研究已將這些大量持有私募信貸的保險公司標籤為「新型影子銀行」，其潛在風險甚至可能衝擊到美國的「養老金」體系。渣打銀行財富管理部集團首席投資總監布思哲（Steve Brice）今（24）日發表最新看法，儘管私募信貸產業規模仍在持續增長，對銀行獲利與信用指標的潛在影響也同步增加，但他認為這演變成重大資本適足性或流動性危機的風險仍相對偏低，系統性風險目前看來依然受控。
私募信貸的流動性挑戰與贖回壓力
近幾個月來，私募信貸領域確實風波不斷，特別是流動性壓力與違約率上升，引發了投資人的恐慌與監管機構的密切關注，進而導致贖回請求增加。不過，布思哲指出，私募信貸的融資模式與 2008 年金融海嘯時有所不同。資產管理公司向投資人募集的是長期資金，且可對每季贖回額度設定限制，通常經理人承諾每季僅處理占管理資產規模約 5% 的贖回請求，這有助於防止資產在極端情況下被迫「賤價拋售」，進而保護投資人。
話說回來，渣打銀行確實觀察到資產管理公司的品質出現顯著分化，部分基金可能面臨壓力甚至關閉，進而引發大規模的贖回請求。事實上，從 2025 年第四季 起，贖回請求已開始增加。有趣的是，到目前為止，即便經理人在合約上並無義務，通常仍會滿足這些贖回要求，甚至有案例是經理人主動向投資人返還資本。然而，這種韌性能否持續，仍取決於未來的市場環境。
AI 浪潮對軟體產業曝險的潛在衝擊
市場對私募信貸在軟體公司，特別是軟體即服務（SaaS）供應商曝險的擔憂日益加劇，增加了投資人的疑慮。由於許多企業開始利用 AI 代理來自動化處理複雜的工作流程，市場臆測 AI 可能會顛覆這些軟體公司的商業模式，進而引發對其償債能力的質疑，導致私募信貸經理人面臨顯著的資產減記。
不過，布思哲認為，這種情況不太可能對整個軟體產業造成全面性的衝擊。他評估，AI 應用要達到足以破壞現金流到令人擔憂的程度，可能還需要數年的時間。當然，這些疑慮可能會導致未來幾個月贖回請求持續甚至加速，特別是部分分析師發布了極其悲觀的違約率預測，儘管就頂尖經理人而言，這些預測可能過於誇大。
趨勢預測與渣打銀行的投資建議
綜合考量上述因素，渣打銀行建議在「基礎收益策略+」配置中，目前情況下仍評估維持 6% 的私募信貸比例。然而，在局勢穩定之前，暫不建議加碼。布思哲預期，私募信貸的絕對回報率依然維持高檔，且可能優於公開市場信貸。不過，與大多數另類資產類別一樣，經理人之間的績效差異很大，且未來幾個月可能進一步擴大。從理論上講，弱勢基金的倒閉可能會減少交易競爭，進而改善頂尖經理人的風險回報特徵。
數據告訴我們什麼？
從當前數據來看，私募信貸市場雖然規模龐大且持續增長，但其內部存在著不容忽視的風險分化。美國壽險業在其中累積的兆元曝險，特別是高比例的低層級與「垃圾等級」資產，顯示出潛在的脆弱性。儘管系統性危機的風險目前受控，但流動性壓力、贖回請求增加以及 AI 對特定產業的潛在衝擊，都為這個市場蒙上陰影。因此，投資人應保持謹慎，在市場情勢穩定前「按兵不動」，並嚴選優質的資產管理公司，以應對未來可能加劇的市場波動。